■ 許績慶
1944年6月6日登陸諾曼地（俗稱D日）當天，聯軍發動史上最大規模的入侵行動，企圖拯救歐洲千百萬名受戰火塗炭的老百姓，這時卻有一小組特種部隊深入敵境，只為了拯救一個人：雷恩大兵。
奧斯卡金獎得主以及票房大導演史蒂芬史匹柏的力作「搶救雷恩大兵」描述第二次世界大戰諾曼第一役前後的英勇故事。
當百萬大軍登陸諾曼第海灘時，一小隊由約翰米勒中尉（湯姆漢克斯飾演）率領的美軍士兵卻深入敵區，冒著生命危險拯救一名傘兵詹姆斯雷恩（麥特戴蒙飾演）。詹姆斯雷恩是家中四兄弟的老么，他的三名兄長都在戰時相繼陣亡，華府的將領為了不再讓這些英勇士兵的母親承受喪子之痛，於是決心將她僅存的兒子安全地救出敵區。
「搶救雷恩大兵策略」概念：
此一策略之所以稱之為搶救雷恩大兵策略，主要精神及特點有二，一可視為身陷困境的危機處理策略；二則是以多數人去援救少數人，表現在這方面，須表述兩項不同的概念，首先是Delta中性策略，著重在選擇Delta參數的特性，其次是買進勒式或跨式策略，著重在外資操作手法的運用。
為何會有搶救雷恩大兵策略？
在期貨市場強調風險或是「停損」的觀念似乎是天經地義的事，但儘管如此，說歸說，做歸做，真正能在市場價格走勢變得不利時果決的下「停損單」以限制可能產生的嚴重虧損，這樣的人似乎並不多見，但停損單何其重要，參與過市場大風大浪的人都會知道不設停損單的心酸。
散戶的宿命通常是趨勢看對了部位抱不住，趨勢看錯了卻一直死抱活抱虧損的部位，要瞭解真的原因，可以解剖為「不捨」與「不知」兩項課題，前者「第一類型」是心態調整的問題，而心病要用心藥來醫；後者「第二類型」則是知識的問題，不知為何停損，不知市場即將發生何事？什麼都不知道！這是屬於技術性的問題，則可以透過專業知識的訓練。
心病通常會產生排斥，這個不要、那個不好、不想、不聽、不說、不面對等等，都是心態調整的問題，因為第一類型患者不願面對問題，所以永遠也無法直搗問題的核心，而真正探究其不願真實面對問題的原因通常可區分為：
1.沒感覺型：被市場溫水煮青蛙，造成事已至此無法面對，虧損幅度擴大至一定的程度，才發現問題的嚴重性（水已經燙到無法做出適當的反應）。
2.有感覺型：明知留得青山在，不怕沒材燒，但卻放任問題的存在。
前者(沒感覺型)是感受不到水溫的上升，但後者（有感覺型）卻明知水溫上升，但卻「選擇」坐以待斃。
因此筆者建議由「方法論」來改善上述的問題，說明如下：
1. 事前建立停損「計劃」：通常會產生心態問題的案例都是已身陷虧損的情境之中，如果跳脫上述情境，停損的觀念人人皆有，但陷進去就很難說，贏家和輸家的差異也只在此一線之隔，也證明了知易行難的道理，因此養成做好「計劃」的習慣，建立事前（建立部位前）先衡量可承受的風險或市場的風險評估等，則可建立起健康的風險觀念或心態。
2. 事後的管理「策略」；改變一個人或一個人的心態都很難，如果沒有因地制宜或因材施教的「特殊」方法，企圖對別人或對自己做重大的改變是相當具有挑戰性的工程，心態上不願對面停損的問題，就很難有快刀斬亂麻，大刀闊斧的策略，但也不能選擇束手無策，可以採取適度的「減壓」策略，假設小馬持有2口台指期買單，目前虧損200點，則小馬可採行的減壓策略有：減碼一口、賣出較弱勢的電子期(或金融期)1口或2口、買進數口台指選擇權賣權（Put）來保護下檔的風險或賣出數口買權（Call）來降低持有成本等等，重點在於策略是具有「選擇性的」，減壓也可以視為是停損的策略之一。
而搶救雷恩大兵策略可以說是停損方式、風險管理或操作策略的「選項」之一，有了選擇權這個洐生性商品市場可以使停損的機制有了更多的變形或變化，策略說明如下：
搶救雷恩大兵策略操作原理與實務運用包含兩個策略，適合於到期前夕使用：
1.Delta中性策略：
透過Delta中性策略鎖住風險並創造利潤：
選擇權的五種估計量：Delta、Gamma、Theta、Vega及Rho，統稱為希臘字母，其中Delta的（數學）定義是選擇權價值對根本資產的第一階偏導函數，對一般人而言，這是很難理解的，但不能理解數學式沒有關係，重要的是瞭解Delta的真正涵意，它是衡量根本資產每單位價格變動所造成選擇價格的變動量，也就是說，Delta是衡量根本指數上漲或下跌一點（單位）造成選擇權價值上漲或下跌量。
搶救雷恩大兵策略是利用選擇權的買方與原始的風險部位合組成中性或趨近於中性的部位，例如：原本持有一口大台指期貨合約多單，則可以買進8口價平履約價賣權（Put）組成Delta趨近於0的中性部位（1口價平履約價賣權Delta為-0.5，一口台指期多單之Delta為+4）。
公式：多頭期貨（1口大台指）=買進買權（4口）+賣出賣權（4口）（相同履約價）
多頭期貨+買進價平賣權（8口）≒買進價平買權（4口）+買進價平賣權（4口）
（此一策略除了鎖定風險外，當價格波動擴大時亦可創造額外的利潤。）
2.買進勒式或跨式策略：
透過策略的應用，創造操作的彈性：
理論上的選擇權策略，須與實戰的經驗搭配並結合才能發揮效力，搶救雷恩大兵策略雖然論述的是買進跨（勒）式的初始策略，但後續的變形講究的是操作的「彈性」，而任一初始策略的變形能力是可以被創造的，擬定操作策略就像下棋一樣，能夠比對手多想一步，就愈有可能是贏家，創造策略的彈性就是為自己創造下一步，例如 :
小扁持有一口台指期空頭部位，價位為6,550點，再過五個交易日就要到期，由於選擇權權利金在到期前夕已變得相對便宜，小扁決定買進8口6,600履約價的價外買權（Call），以保護空頭部位，並在上漲時亦能創造利潤，結果台指期上漲至6,650點，此時6,600履約價買權進入價內，一口價內的買權即可完整保護多頭期貨下跌完整的風險。
因此小扁可以選擇減碼，將6,600履約價買權平倉獲利了結，小扁創造了減碼1~4口的策略調整彈性，另外，小扁亦可以將6,600履約價買權平倉1~4口，再行買進6,700履約價買權，以為自己再創造行情上漲時策略再行調整的彈性，搶救雷恩大兵策略描述由很多口選擇權組成的小隊，合力救援身陷險境的「期貨大兵」的情境，忙碌的選擇權小隊，為的就是營救不動的期貨大兵。
在期貨暨選擇權到期前夕，選擇權較便宜，而且價格波幅通常較一般時期大，投資人在管控風險上，不妨可參考此一策略，外資也經常運用此一手法，在此向讀者推薦。
跨式策略外資的操作手法：
「定速」、「加速」及「減速」效果的買進勒式及跨式策略：
組成跨（勒）式策略的方式有下列三種：
˙BC+BP：初始部位為無方向性的中性部位，行情上漲時BC賺錢會有加速的效果（Gamma效應），BP賠錢會有減速的效果，反之，行情下跌時，BP賺錢會有加速的效果，而BC賠錢則產生減速效果，此策略權利金耗損較快，但不論行情漲跌，賺錢時加速，賠錢時減速則是此一策略的最大優勢。
˙2倍的BC+空期貨：初始部位為中性偏多的部位，行情上漲時BC賺錢會有加速的效果，空期賠錢則為定速，反之，行情下跌時，空期賺錢為定速，而BC賠錢則產生減速效果，此策略權利金耗損相對較慢，部位建立初期儘管是中性策略，但看法偏多時較為適宜。
˙2倍的BP+買期貨：初始部位為中性偏空的部位，行情上漲時買期賺錢為定速，BP賠錢則為減速，反之，行情下跌，BP賺錢為加速，而買期賠錢則為定速，此策略權利金耗損相對較慢，部位建立初期儘管是中性策略，但看法偏空時較為適宜。（註：BC代表買進買權，BP代表買進賣權。）
（作者是群益期貨研究部協理）
【2006/08/20 經濟日報】
